今年以来债券市场走强超出市场预期。尽管一季度经济数据实现开门红,但居民部门信心不足以及房企修复资产负债表,经济呈现慢复苏特征,经济动能在二季度环比放缓,同时欧美银行风波暴露了海外经济隐忧。

“整体来看,在居民存款大幅增加、风险偏好亟待修复的背景下,债市配置需求较高,即使有调整的话,短期风险也不大。”鹏扬基金固收总监王华称,“中期看,中国经济转型中的结构性问题限制了利率上行的天花板,例如居民资产负债表修复需要时间,增长模式减少了对房地产的依赖,会降低融资需求,但市场定价中当前隐含的较强的预期,总体来说,当前债市处于一个中性状态,如果适当调整会迎来更加理想的布局机会。”

王华预计,短期利率仍将维持震荡,考虑到长端针对当前经济现状定价充分,但整体处在复苏初期的现实并未改变,债市缺乏有效利空,而进一步下探需要新的触发因素,因此短期缺乏明确方向,预计进入窄幅震荡。

他表示,今年利率的锚可参考2019年1季度、2020年下半年两次复苏的情景,若参考MLF加点定价,当前10年国债利率合理水平大概为2.7%-2.8%左右。“后续随着经济增长动能走强得到印证,大类资产配置的切换进一步轮动至权益类,债券利率或在三季度逐渐上行。”

在王华看来,经济恢复斜率最快阶段已经过去,二季度经济增速环比转弱,但同比增长大概率会保持在较高区间,温和复苏的持续时间很可能会超过市场的预期。货币政策预计仍将保持适度宽松,但广义财政稳增长将受低迷的土地市场掣肘。

关于债券市场机遇,王华认为站在5月末的时点上,中长期利率债不是唯一选择,现阶段收益率曲线短端相对价值占优,是大类资产图谱中配置价值较好的品种。“一方面因为在长端利率快速下行后,理应考虑固收组合结构,将部分长端仓位转移到短端,另一方面存款利率的下行,居民存款搬家回流理财等行为更利好中短债。收益率曲线长端方面,利率短期内预计窄幅震荡,可优先配置流动性好的品种。”

尽管利率债短期来看风险不大,但是区间震荡波动的行情使得收益弹性也不大。王华表示,在王华看来,债市以票息、杠杆策略为主,仍是一个不错的选择,但投资者在风险偏好允许的条件下如果追求收益弹性,可以增配其他资产。

面对经济周期切换、复苏动能积蓄、政策有进有退,王华认为中低风险偏好的投资者可以选择使用可转债、国债期货等策略的组合来规避大类资产轮动时的债券市场风险,追求绝对回报机会。“下半年转债市场或依然是震荡市为主,灵活参与,题材层面把握TMT与中特估等全年主线。考虑到可转债收益弹性高、个券波动大,对把握行业轮动节奏和交易纪律有着较高的要求,对于风险偏好没那么高的投资者来说,选择配置可转债的债券基金参与是较为稳妥的选择。”

目前市场关注城投债的信用情况,近年来城投债务偿付压力担忧不断,非标逾期、债券技术性违约等现象散见于公开报道。王华指出,投资者需警惕负面舆情对个券估值的影响,在策略应对上,坚持高等级城投为主的策略,规避信用风险,降低估值风险。

王华认为未来还需要关注到,一是弱复苏已成为市场共识,但市场可能低估了复苏的持续性;二是债券利率处在历史偏低分位数,做多即便正确获利空间也有限,因而需要对后市有合理预期,关注多资产的机会。